中药材价格暴涨引发存货升值 康美药业有望持续业绩释放

　　回看康美药业这些年的发展历史，康美药业打造的全产业链模式，以及以智慧药房为抓手，让其产业触角伸向医院终端和连锁药店，从而对中药的下游消费需求有着敏锐的嗅觉。一直以来康美药业都有中药材战略储备意识，2017年绝大多数中药价格暴涨或许引发了康美药业存货中的库存商品升值。

　　如今，随着康美药业中药饮片终端销售能力的不断上升，康美药业充足的库存商品将不断为公司贡献营收，成为公司业绩增长坚实的保障。

　　战略储备促使存货增长?

　　在发布年报的同时，康美药业发布了一份《前期会计差错更正公告》，修改了2017年的年报数据，多计入货币资金299亿。理由是采购付款、工程款支付以及确认业务款项时的会计处理存在错误。

　　公司年报中称，根据公告，由于公司采购付款、工程款支付以及确认业务款项时的会计处理存在错误，造成公司应收账款少计6.4亿元;存货少计195.5亿元;在建工程少计6.3亿元;由于公司核算账户资金时存在错误，造成货币资金多计299.4亿元。

　　康美药业的存货，分为原材料、在产品、库存商品、自制半成品、周转材料、消耗性生物资产、开发成本、开发产品。

　　截至2018年末，康美药业存货科目余额达到了342亿元，其中库存商品达到了266亿元，2017年库存商品为253亿元，2016年库存商品为48亿元，库存商品在2017年实现了427%的增长。2015年库存商品为35亿元。

　　2015年，康美药业中药材贸易实现营业收入60.28亿元，2016年实现58亿元，而到了2017年则骤然降低到7.9亿元，减少了86%，2018年则缩水到6.02亿元。2015年康美药业的中药饮片收入为37亿元，2018年中药饮片收入则增长到41亿元。对比这两组数据，康美药业的中药材贸易收入一直在锐减，而中药饮片收入则是在稳定增长。

　　2017年为何康美药业的中药材贸易和库存商品分别呈现大减和大增的现象呢?原来这与康美药业加大中药材战略储备，以及中药材价格快速上涨有关。

　　2015年4月27日，国家层面颁布了《国务院办公厅关于转发工业和信息化部等部门中药材保护和发展规划(2015—2020年)的通知》提到，加强中药材供应保障，依托中药生产流通企业和中药材生产企业，完善国家中药材应急储备，确保应对重大灾情、疫情及突发事件的用药需求。

　　这些年来，康美药业在中药材战略储备和中药材仓储物流领域的做法，得到了来自国家政策研究部门的认可。2016年9月，由中国社会科学院经济研究所公共政策研究中心、中国医药商业协会、社会科学文献出版社联合发布的《药品流通蓝皮书：中国药品流通行业发展报告(2016)》特别提到，以康美药业为核心，建立国家中药材战略储备库，以保障国家中药原料平衡供应和平抑市场价格大幅波动，保障国家中药战略安全。

　　所以，对比康美药业自2015年至2018年年报可知，其中药材贸易营业收入一直在大幅下滑。从国家政策研究部门对康美药业战略储备的认可程度来看，康美药业在这几年或许一直在加大中药材和中药饮片的储备。

　　康美·中国中药材价格总指数显示，中药材价格指数自2016年年初实现了持续上涨，2017年更是经历了一轮暴涨，2018年中药材指数虽然有所下滑，但仍处在高位。

　　2017年中药材价格更是涨势惊人，当年年初在中医药产业快速发展以及资本强势介入的推动下，200余种中药材，先后经历了领涨、普涨和补涨等三个阶段。其中，以三七、吴茱萸以及白术为代表的一批中药材，年涨幅均已翻倍甚至超过三倍。以吴茱萸为例，2014年吴茱萸的价格与2017年7月的统计，在不到3年的时间里，吴茱萸的价格翻了近6倍，涨幅达到600%。除了三七、吴茱萸以外，2017年蝉蜕价格也是一路飙升，半年涨幅70%;日常常用中药材胖大海，不到半年的时间，涨幅约60%;除此之外，丁香、五倍子、麦冬等中药材稳步攀升，增幅达40%-80%。

　　这些年，康美药业一直在响应国家号召，做中药材战略储备工作。2017年中药材价格暴涨，也让康美药业存货中的库存商品、消耗性生物资产价值出现了大幅升值。

　　库存商品有望释放业绩

　　4月30日，康美药业董事长马兴田接受《中国经营报》采访时表示，“财务差错和财务造假是两件事。证监会的调查让我们正视一些不规范的问题存在。此次调整部分会计科目，是基于证监会调查监督下进行的，是比较可信可靠的。市场比较关注的货币资金减少299亿元的问题，并不是一笔勾销，而是大部分转为存货了。我们的存货还是很有价值的。”

　　马兴田的这番表述遭到了众多媒体的质疑，但是联想到康美药业一直在加大中药材战略储备，以及中药材价格暴涨的行情，康美药业的存货还是非常有价值的。

　　当然，存货很值钱是一回事，能不能价值变现则是另一回事。康美药业近年来在医院终端和药店连锁机构的布局，为这些巨大价值的存货变现打下了基础。

　　2017年，香港辉立证券曾发布研报称，康美药业的业务体系，在上游形成对中药材供应核心资源的掌握，并通过夯实对药房托管、医疗机构、连锁药店等核心市场终端的掌握，构建上游药品供应管理优势。

　　而在中游，康美药业则掌握了中药材专业市场这一中医药产业中枢系统，搭建了“康美e药谷”线上中药材大宗交易电商平台，制定并且推出了“康美-中国中药材价格指数”，并通过充分整个物流、仓储基地资源，建设现代医药物流配送系统，目前已设立了包括北京、东北、上海、普宁、四川在内的多处分布全国的现代化医药仓储物流中心，从而形成康美药业独特的战略性壁垒和优势，对其中药饮片、中药材贸易、保健品以及保健食品业务已经形成了强力支撑。

　　当前，从行业上来看，药品零加成的全面铺开(中药饮片保留25%的加成)以及药占比要求(饮片不占药占比)，医院使用中药饮片的意愿增强。另一方面康美药业的市场占有率在2016年为2.4%，2018年上升到3%左右，受益于政府监管趋严，家庭作坊式的中药饮片加工企业将被逐步淘汰，行业集中度将不断提升，从而带来更多的市场占有率。而在销售终端方面，智慧药房这种中药饮片的消费新模式将放大康美药业的龙头优势，促进众多医院与智慧药房签约。

　　更难能可贵的是，在产品质量方面，公司始终坚守康美品质优势，坚持匠心精神、用心制药，取得全年0违规、0通报、0黑榜的骄人成绩;在品种储备方面，公司加大了一些稀缺品种的战略储备，为中药饮片后续业务规模和盈利水平的提升奠定坚实的基础。而在渠道方面，康美药业除了进一步加速智慧药房在重点城市的布局和市场拓展外，还推出智慧药房、智慧药柜及药葫芦“三位一体”的创新模式，升级强化供应链服务，并向C端市场延伸，全方位提升中药饮片的销售。

　　据国家统计局统计数据，2011—2017年，中药饮片加工子行业主营业务收入由854亿元增加到2165亿元，2018年更是突破2000亿元，达到2104.9亿元，同比增长14.2%，预计2020年，中药饮片市场规模将有望比2016年扩大一倍，达到3912亿元。前瞻预计，2018—2023年，我国中药饮片加工行业销售收入将保持年均15%左右的市场增速，预计到2023年，我国中药饮片加工行业销售规模将超过5000亿元。

　　从康美药业266亿元库存商品的种类来看，绝大部分应该是中药饮片。按照中药饮片当前15%的年均增长率，2019年中药饮片收入有望达到2420亿元。当前，康美药业在C端和医院的布局正在日趋完善，中药饮片的销售收入有望实现快速增长。届时康美药业的266亿库存商品，或将成为拉动公司业绩增长的坚实保障。

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